【中报总结】化工行业2018年中报总结：供给侧改革叠加环保压力 行业景气处于上升

　　原标题：【中报总结】化工行业2018年中报总结：供给侧改革叠加环保压力 行业景气处于上升周期

　　截止至8月31日，2018年上半年全部化工行业半年度财务报告披露完毕。上半年化工板块总营业收入为22402.9亿元，同比增长13.27%；归母净利润为1119.8亿元，同比增长47.17%半岛.综合体育入口。整体规模及盈利表现在28个申万二级行业中名列前茅。

　　受供给侧改革的影响，供给端持续收缩。化工行业相关产品价格始终维持高位，导致上半年化工行业盈利较好，板块整体业绩超出预期。17年以来周期反转态势明显，行业营业收入、归母净利润继续保持高速上涨，上涨幅度达到13.27%和47.17%，行业景气明显提升。净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标也都有所上升，分别达到6.33%和19.41%，均高于行业历史平均水平。

　　受益于原油价格震荡上行，石油化工子行业上半年实现营业收入14291.03亿元，同比增长12.68%；归母净利润481.39亿元，同比增长52.93%。

　　而在基础化工领域，上半年营收增幅靠前的板块有钾肥（54.71%）、氨纶（35.20%）、其他橡胶制品（33.55%）、合成革（33.25%）和纺织化学用品（31.68%），归母净利润增幅靠前的品种有氮肥（197.56%）、磷肥（144.17%）、日用化学品（132.33%）、其他纤维（124.40%）、合成革（108.46%）。

　　◆ 受原材料价格上涨及环保影响，化肥产能受限。氮肥、磷肥、复合肥价格均处于高位；同时6月份来人民币贬值促进了出口。因此氮肥、磷肥板块盈利能力显著增强。但同时由于中小化肥企业逐步退出市场，行业集中度提升，行业总营收上升幅度不及行业平均水平。

　　◆ 我国汽车产销量的稳定增长，国内轮胎产量、车辆减震密封材料产量等均出现较大涨幅，其他橡胶制品营收实现较大幅度增长。

　　第三季度建议持续关注因供给侧改革和环保高压执行影响而改善供需关系的版块，如钛白粉、PTA行业等。同时农化处于周期底部，行业龙头和产品差异化的公司也将带来投资机会。同时九十月份为以纺织服装行业为首的轻加工行业的黄金期，预计三季度主要化工产品的价格将继续保持高位，化工行业主要公司业绩也将会出现进一步提升。

　　总体来说化工行业2018年上半年的业绩表现略超出预期，主要化工产品的价格也都一路高涨，延续了一季度的景气水平。目前市场仍在底部震荡的过程之中，但化工板块处于上行周期，值得重点关注。供给侧改革余温之下，化学纤维、轮胎行业龙头将从紧供需中受益；环保政策趋严、长江大保护环境政策将对长江沿岸化工企业形成冲击，受影响较小的农药、化肥生产企业也将获得较好的成长机会。

　　化工板块延续一季度高景气。上半年半岛.综合体育入口，化工板块总营业收入为22402.9亿元，同比增长13.27%；归母净利润为1119.8亿元，同比增长47.17%。整体规模及盈利表现在28个申万二级行业中名列前茅。

　　二级市场表现强于市。截止至2018年8月31日，期间化工板块累计收益率为-10.5%，在申万28个板块中排名第六，而同期沪深300指数累计收益率为-17.28%。在弱势市场下，化工板块的表现好于市场整体水平，所获关注度仍较为有限。

　　供给侧改革叠加周期反转，化工行业表现可圈可点。受供给侧改革的影响，供给端持续收缩。化工行业相关产品价格始终维持高位，导致上半年化工行业盈利较好，板块业绩超出预期。行业营业收入、归母净利润继续保持高速上涨，17年以来周期反转态势明显；净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标也都高于行业历史平均水平。

　　2018年上半年石油化工和基础化工的盈利能力都出现较大涨幅。受益于原油价格震荡上行，石油化工子行业上半年实现营业收入14291.03亿元，同比增长12.68%；归母净利润481.39亿元，同比增长52.93%。而在基础化工板块，化学纤维的营业收入和归母净利润增速分别位居一二位，无疑成为最大亮点。我们主要从收入、扣非净利润等角度对业绩表现进行总结。

　　营业收入方面，29个子行业中有26个增长率为正，仅有氟化工及制冷剂、轮胎、磷肥出现了负增长。

　　◆ 增幅最大的为钾肥，营业收入较去年同期增加54.71%。主要原因在于盐湖股份（000792.SZ）上半年实现营业总收入78.37亿元，较去年有较大改善。

　　◆ 受到下游纺织需求向好的带动，化学纤维、合成革及纺织化学用品出现较大涨幅。其中氨纶、合成革、纺织化学用品、维纶、涤纶分列第二、第四、第五、第六和第十一位，营收同比增幅分别为35.20%、33.25%、61.68%、30.14%、22.58%。其中涤纶行业营业收入达到1420.75亿元，占比最大。

　　◆ 润禾材料（300727.SZ）作为纺织印染助剂的主要生产企业之一，营收增幅达到76.80%。下游需求强劲加上上游原料价格上涨抬升价格，涤纶行业几大龙头恒逸石化（000703.SZ）、恒力股份（600346.SH）、桐昆股份（601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）营收同比均上涨25%以上，贡献了较大增幅。下半年还将迎来纺织服装“金九银十”产销高峰，该子行业中诸多企业仍然值得重点关注。

　　◆ 其他橡胶制品增幅达到33.55%。该子行业中表现优异的有海达股份（300320.SZ）、阳谷华泰（300121.SZ）和彤程新材（603650.SH）。业绩出现较大增长的原因主要因为我国汽车产销量的稳定增长，国内轮胎产量、车辆减震密封材料产量等均出现较大涨幅。

　　◆ 其他涨幅在20%以上的子行业有氯碱（29.16%）、炭黑（27.70%）、聚氨酯（26.88%）和无机盐（25.06%）。上半年PVC价格不断上涨，纯碱、烧碱的价格也一度攀升至近年来最高值，氯碱行业显著受益。供给侧改革和环保高压执行改善供需，炭黑行业龙头企业从中受益，黑猫股份（002068.SZ）营收趁势提升26.98%。而在聚氨酯领域，万华化学（600309.SH）作为当仁不让的老大哥，在MDI价格有所回调的市场环境下营收仍上涨23.02%，公司经营良好、表现稳健，获得市场较多好评。

　　◆ 表现好于行业平均水平的还有其他纤维、玻纤、其他化学制品、其他塑料制品、磷化工及磷酸盐、日用化学品、民爆用品，营业收入增幅在14%~19%之间。

　　◆ 改性塑料、其他化学原料、氮肥、涂料油漆行业增速在10%~13%之间，稍弱于行业平均水平。

　　◆ 复合肥、农药行业营业收入增幅分别为8.92%半岛.综合体育入口、7.32%。磷肥收入同比下滑21.42%，位居全部子行业最后一名。目前农业处于周期底部，复合肥及农药行业竞争激烈。行业龙头及产品差异化的成长型企业从中受益。利尔化学（002258.SZ）、雅本化学（300261.SZ）、扬农化工（600486.SH）、新安股份（600596.SH）和海利尔（603639.SH）均获得了超过50%的营收增速，百傲化学（603360.SH）则凭借杀菌剂这一差异化产品实现了31.96%的营收增速。受环保减产因素影响，磷矿石价格保持高位运行，磷肥行业市场表现不及预期。

　　◆ 受制于长江大保护环境政策和限产等因素制约，黏胶、氟化工及轮胎行业营收增速分别仅有4%、-1.0%和-2.76%，分列后几名。

　　从1H2018归母净利润同比增速看，化工行业利润增厚，总体增长47.17%，主要得益于上半年大部分化工产品和原材料价差持续扩大等因素。细看子行业，农化、轮胎及化学纤维行业居前，粘胶、钾肥出现较大规模下滑。

　　◆ 氮肥和磷肥增幅位居前二，分别达到197%和144%。受原材料价格上涨及环保影响，化肥产能受限。氮肥、磷肥、复合肥价格均处于高位；同时6月份来人民币贬值促进了出口。国内尿素价格自17年以来持续走高，18年上半年增幅超过15%。两大龙头鲁西化工（000830.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）归母净利润同比暴涨212%和208%。同时中小化肥企业逐步退出市场，行业集中度提升。而复合肥领域原材料支撑减弱，影响市场信心，市场竞争激烈，备货进度减缓。金正大（002470.SZ）和史丹利（002588.SZ）业绩同比下滑明显，新洋丰（000902.SZ）凭借自身成本优势业绩逆势上涨，归母净利润同比上升25.12%。

　　◆ 其他纤维增幅超过124%。神马股份（600810.SH）和华鼎股份（601113.SH）分别受益于PA66和锦纶民用丝持续高景气，归母净利润同比增幅分别达到655%和456%。己二胺报价由17年的25000元/吨上升至当前78000元/吨，成本端和国内现货供应紧张不断推动PA66价格上涨。而锦纶民用丝产品下游需求增长，公司开机率、销量和销售额比去年都有较大提升。

　　◆ 轮胎市场上半年降本增效，归母净利润同比大增104%。上半年轮胎主要原材料的市场价格较去年同期有所回落，对于行业公司毛利水平的提升产生了积极影响。由于作为比较基数的2017年同期归母净利润较低，报告期内赛轮金宇（601058.SH）业绩暴涨1556%，贡献较大增幅。而黔轮胎A（000589.SZ）、风神股份（600469.SH）、玲珑轮胎（601966.SH）业绩也都出现稳定增长。

　　◆ 其他业绩增长在50%以上的还有无机盐、氟化工和制冷剂、纺织化学用品、涤纶、炭黑和油漆涂料，增幅分别为93.60%、76.04%、56.05%、53.62%、52.96%和50.83%。

　　◆ 农药、其他橡胶制品、聚氨酯、纯碱、氨纶、氯碱、维纶业绩增幅稍低于行业平均水平，在20%~50%之间。玻纤、民爆用品、其他化学制品、复合肥、改性塑料、其他塑料和磷化工也都实现正增长。

　　◆ 出现亏损的主要有其他化学原料、粘胶和钾肥。其中钾肥跌幅超过125%，出现较大亏损的原因为原材料价格上涨，盐湖股份（000792.SZ）高折旧低运行负荷导致出现较大亏损。

　　截至9月1日，共113家A股化工公司披露2018年第三季度业绩预报，约占行业公司总数的35%。其中，预告净利润增加100%以上的有18家，50%~100%的有27家， 0~50%的有32家，同比下滑的有35家。

　　第三季度建议持续关注因供给侧改革和环保高压执行影响而改善供需关系的版块，如钛白粉、PTA行业等。同时农化处于周期底部，行业龙头和产品差异化的公司也将带来投资机会。同时“金九银十”为以纺织服装行业为首的轻加工行业的黄金期，预计三季度主要化工产品的价格将继续保持高位，化工行业主要公司业绩也将会出现进一步提升。我们推荐的重点跟踪公司总结如下。